近日，由但斌旗下东方港湾担任投资顾问的银河东方港湾1号、银河东方港湾2号资管产品披露了最新一期的仓位布局。整体来看，两只资管产品对股票资产的配置均相对提升，对白酒股大笔加仓，此外，对于煤炭、金融股也持有较大仓位。

　　大手笔加仓！新纳入多只白酒股

　　以白酒为压仓底配置

　　4月底，银河东方港湾1号、银河东方港湾2号资管产品披露了2022年年度与2023年一季度的持仓情况。据观察，相较于2022年年报，两只产品一季度均增加了对股票资产的配置。

　　据2022年年度的持仓资料显示，银河东方港湾1号持有股票资产市值为1483万元，占总资产的比例为81.91%。今年一季度，银河东方港湾1号持有股票资产市值已增至1599万元，占总资产的比例上升至90.84%（见图1）。

　　银河东方港湾2号对股票配置的仓位提升幅度更大。据资产配置资料显示，截至2022年年末，银河金汇东方港湾2号持有股票资产市值为457万元，占总资产的比例为14.78%，与此同时，持有银行存款数值达1874万元，占总资产的比例为60.54%。今年一季度，银河金汇东方港湾2号持有股票资产市值增至1802万元，占总资产的比例提升至61.72%，持有银行存款金额为96万元，占总资产的比例降至3.31%。

　　在大笔加仓股票资产背后，两只资管产品重仓了哪些标的？观察发现，白酒股成为了重点增仓领域。

　　今年一季度，在银河东方港湾1号披露的前十大持股中，贵州茅台（600519）、五粮液（000858）两只白酒股现身其中，其中，对贵州茅台小幅减仓0.01万股至0.22万股，截至一季度末，持仓市值为400.40万元。虽然小幅减仓，但贵州茅台仍为银河东方港湾1号第一大重仓股。五粮液则以新面孔出现，截至一季度末，持仓0.18万股，持仓市值为35.46万元（见表1）。

　　与此同时，银河东方港湾2号也在一季度大笔加码白酒股，加仓力度相对更强。据银河东方港湾2号披露的一季度持仓显示，前10只持股名单中，6只为白酒股，对贵州茅台加仓0.14万股至0.31万股，其余5只白酒股则均为新进纳入，5只白酒股包括今世缘（603369）、洋河股份（002304）、五粮液、泸州老窖（000568）与山西汾酒（600809）（见表2）。整体来看，截至一季度末，银河东方港湾2号持有上述白酒股的整体市值超过1000万元，占股票总资产超过5成。

　　今年一季度，白酒股迎来戴维斯双击，业绩、估值均迎来修复提升。观察银河东方港湾两只资管产品持有的6只白酒股，其中有5只个股的股价在一季度期间出现上涨，今世缘、泸州老窖、五粮液涨幅居前，分别上涨27.40%、13.60%与9.02%。与此同时，上述白酒股也交出了一份不错的业绩成绩单。统计显示，6只白酒股一季度业绩均实现增长，增幅普遍在15%~30%，其中，山西汾酒、泸州老窖、今世缘，同比增幅均超过25%，贵州茅台同比增长20.59%。部分白酒股环比增幅甚至超过10倍，今年一季度，洋河股份、山西汾酒、今世缘的业绩环比增幅分别达到了1784.39%、387.95%与197.79%。

　　对于白酒股，银河东方港湾在投资报告中有观点认为，白酒领域 2023 年仍以“稳”字为主。2023 年随着疫情防控的松绑、社会活动的恢复，白酒的消费场景将得到有效的修复。但体现在白酒企业业绩与公司估值上，却较难有太大的变化。从酒企业绩上来讲，当前各品牌的渠道库存普遍在 2-3 个月的水平，一旦消费场景得到修复，动销传导会相对通畅。其另外表示，所投资的龙头酒企，利润增速取决于是否能提升出厂价格。在出厂价格不变的假设下，2023 年利润增速大约在 15%左右，假如能够顺利提价，利润增速将一次性超过30%。依然是可以压仓底的配置。

　　作为茅台的忠实粉丝，但斌多次公开发声表示对于头部白酒股的看好，在但斌看来，白酒龙头公司就好比可口可乐，是具有较深“护城河”的公司，具备长期投资价值。在4月16日贵州茅台发布一季度经营业绩继续稳定增长的当天，但斌再度高调力挺茅台，在微博中晒出“价值投资最高峰非茅台莫属”的观点。5月8日，但斌发布微博转发了关于茅台5年不上调出厂价的相关内容（见图2）。

　　煤炭股持仓市值仅次于白酒

　　坚守持有 看中分红属性

　　除了白酒，周期股中的煤炭也是银河东方港湾1号、银河东方港湾2号一季度的重点布局领域。

　　资料显示，银河东方港湾1号一季度持有陕西煤业（601225）、兖矿能源（600188）、中国神华（601088）三只A股煤炭股，持仓市值分别为319.13万元、83.59万元与42.26万元。另外，还持有兖矿能源（港股），持仓市值约为275万元，为该资管产品第三大重仓股。

　　在银河东方港湾2号披露的前十重仓股中，一季度持仓兖矿能源（港股）一只煤炭股，持仓数量为7.4万股，持仓市值为182.03万元，为该资管产品仅次于贵州茅台的第二大重仓股。

　　整体来看，今年一季度，两只资管产品对于煤炭股多以无变动式持股为主，对煤炭股的整体持仓市值约为900万元。煤炭股也是仅次于白酒的第二大重仓布局行业。

　　近年来，煤炭股普遍以较强的分红能力备受市场资金关注。据统计，目前A股中的39只煤炭股，有27只推出了2022年度的分红预案，其中9只个股分红比例超过50%，兖矿能源、中国神华等均超过70%；10只个股的每股股利均超过1元，其中，兖矿能源、潞安环能（601699）、中国神华、陕西煤业等每股股利则均超过2元，兖矿能源最高为3.07元（见表3）。

　　大手笔分红也正是银河东方港湾重仓布局煤炭股的重要原因之一。银河东方港湾在报告中谈及对于煤炭股的看法称，预计 2023 年煤炭价格仍存在不小的上涨压力。原因有 3 点：首先，随着我国全部煤矿2022 年的超负荷生产，现有煤矿产能早已触及上限；其次，抖客网，2022 年以来超负荷生产的产能，安全事故大幅增加，该等煤矿会被迫陆续出现停产的状况；再者，2022 年电煤的保供是从 6 月份开始严格执行的，2023 年则是全年严格执行，这会导致2023 年的市场煤更进一步减少。

　　银河东方港湾认为，2023 年的市场煤供给非常受限。而需求端随着疫情管控的放开，需求端的增速将远高于供给端的增长。其表示，所投资的煤炭企业，除了现有产能在稳中有升的煤价支持下，能够保持分红回报率在15%~20%之外，2023年将迎来集团资产注入的利好，产能将进一步得到提升，估值从当前 3 倍市盈率也势必进一步抬升。

　　近日，但斌发声重点谈及价值投资与分红。称价值投资的参考指标主要分为两类，其中一类就是分红指标，但斌称，“真正的价值投资，一类是看分红。投一笔钱，多少年能够回本。”

　　今年投资环境将优于2022年

　　银河东方港湾增配大金融

　　在经济复苏、中特估等因素加持下，银行、券商等大金融板块在近期受到市场资金追捧。银河东方港湾也在进行相关布局。

　　在策略报告中，银河金汇东方港湾有观点表示，2023 年的投资环境应该会比 2022 年更加友好。首先，国内市场的复苏具备四个客观条件：疫情防控松绑带来经济活力的恢复、2022 年宏观经济及企业业绩的低基数效应、各行业延续的友好政策环境，以及当前指数较低的估值水平。其次，国际市场环境上，随着西方各国经济逐步进入衰退，通胀数据大概率会在上半年逐步回落至正常区域，加息步伐也会随之放缓甚至回落。当前市场关注度更多放在西方经济体衰退的程度上。中国经济的衰退与复苏节奏走在西方经济体之前，这对于中国的投资者来讲是相对优势。